文/银河

剪辑/渔人

来源/万点商讨

5月6日，上交所官网公告，浙江环动机器东说念主枢纽科技股份有限公司（下称“环动科技”）回话第二轮问询。机器东说念主飞扬下，这家脱胎于深交所上市公司双环传动的国度高新技艺企业，正试图通过成本商场融资罢了业务膨大和技艺冲破，环动科技巧否冲击“机器东说念主枢纽第一股”告捷，牵动各方眼球。

招股书表现，环动科技的前身是双环传动旗下的机械商讨院，公司主贸易务聚焦于机器东说念主枢纽高精密减慢器的研发、规划、分娩和销售。公司中枢居品包括RV减慢器、精密配件及谐波减慢器，平庸应用于工业自动化等高端制造范围。

从行业配景看，环动科技的IPO恰逢中国工业机器东说念主产业发展的关键期。跟着国产化程度普及和技艺冲破，2024昊志机电在内的多家领有精密减慢器业务的A股公司成本运作“提速”，通过分拆、定增、投资树立子公司等多元方式，加码RV减慢器、谐波减慢器等细分业务品类。

站在风口上，猪齐会飞。“雷布斯”用这句话揭示了大量创业告捷的骨子是找到风口，趁势而为。机器东说念主风口下，环动科技巧否借重升空？谜底就藏在公司的上市招股书之中。

招股书表现，这次IPO，环动科技拟募资14.08亿元。主要用于三大花式：机器东说念主精密减慢机智能制造基地拓荒花式、机器东说念主精密传动研发中心拓荒花式以及补充流动资金及偿还银行贷款。

招股书表现，本次召募资金用于补充流动资金及偿还银行贷款15,000.00万元。从公司泄露的财务数据来看，限制2024年12月31日，公司银行借款余额仅有3,002.38万元。

此外，2022年—2024年，阐扬期各期末，公司货币资金金额分袂为 3,494.45 万元、19,363.03万元和8,831.88 万元。在公司货币资金还是大约敷裕隐敝银行贷款的情况下，环动科技募资补流的合感性值得深究。

对此，环动科技在回话函中暗示，跟着公司改日业务范围的扩大，公司流动性仍存在一定缺口。这里的资金缺口，除了保管公司平淡运转除外，公司不停走高的应收账款也给公司资金形成不小的压力。

招股书表现，2022年—2024年，阐扬期各期末，环动科技应收账款账面价值分袂为 6,895.18 万元、13,525.41 万元和 26,307.06 万元，占流动财富的比例分袂为 31.84%、27.30%和 54.63%。

对此，关系东说念主士对万点暗示，企业IPO进程中， 评估企业财务健康气象时,流动财富占总财富的比例是一个关键办法。应收账款占流动财富的比率常常合理范围为30%至50%。越过50%经常意味着该企业短期偿债才智与财富经管收尾需要警惕。

环动科技应收账款捏续走高，亦然企业大客户依赖症的后遗症之一。招股书表现，2022年—2024年，阐扬期各期末，公司期前五名客户销售收入分袂为14,266.38 万元、28,507.16万元和 28,281.20万元，占当期贸易收入的比例分袂为84.30%、92.12%和82.87%。

其中，环动科技对公司第一大客户埃斯顿的销售收入分袂为7,289.85万元 、15,973.11万元、19,839.85万元，占比分袂为43.07%、51.61%、58.14%，对第一大客户埃斯顿的销售收入占比逐年高潮，公司存在对埃斯顿紧要依赖的风险。

大客户依赖症除了导致环动科技谈话权平缓除外，埃斯顿需求与功绩波动也将会对公司功绩形成较大冲击，也给公司改日发展蒙上了一层暗影。手脚“国产工业机器东说念主一哥”，2024年埃斯顿发展并不乐不雅。

埃斯顿2024年年报表现，公司罢了贸易总收入40.09亿元，同比下落13.83%；包摄净利润亏蚀8.10亿元，同比下落700.14%。对此，公司暗示，工业机器东说念主及智能制造系统业务的下滑，成为公司亏蚀的主要原因。

值得可贵的是，埃斯顿的功绩波动，也对环动科技2024年功绩形成实质性影响。招股书表现，2022年—2024年，公司贸易收入分袂为1.69亿元、3.09亿元、3.41亿元。同期净利润分袂为，5017.83万元、7626.29万元、6076.45万元。2024年公司营收增长大幅放缓的同期，净利更是出现下滑。

除了大客户功绩波动除外，更为值得可贵的是，环动科技居品价钱濒临捏续下滑的压力。招股书表现，2022—2024年度，公司RV减慢器居品的平均销售单价分袂为3,209.03元/台、3,065.38元/台、2,762.14元/台，贯穿三年下落。

跟着居品价钱的下落，2022年—2024年，阐扬期内，公司主贸易务毛利率分袂为 40.68%、42.47%和 35.36%。2024年，公司毛利率创下近几年来的新低。对此，分析合计，除埃斯顿除外，环动科技另一个主要客户埃夫特2024也濒临规划性亏蚀压力，大客户们集体深陷亏蚀泥潭，手脚其下流产业，环动科技若何厚实居品毛利率与价钱值得温顺。

需要补充的是，在最新一循环话函中，环动科技暗示，2025年一季度，公司居品平均销售单价分袂为2,640.96元/台、2,799.32元/台、3,092.38元/台，资格了销售价钱贯穿三年下落之后，2025年一季度销售均价有所回升。

2025年内，环动科技居品价钱能否保捏回升势头，也将是决定公司盈利才智与改日成长性的关键办法。对此，万点商讨也将赓续追踪公司的居品价钱与毛利率波动情况。

大客户依赖无疑是一把双刃剑，高度绑定虽在一定程度上为公司带来了厚实的订单与业务，但同期也埋下了庞大的风险隐患。关于环动科技而言裁减大客户依赖的最佳办法无疑是刚毅化居品研发干涉力度。

在现在竞争狠恶的商场中，过度依赖单一客户的时事，限制了公司业务拓展的广度与深度，也削弱了公司在商场中的自主性与生动性。调动是企业的立身之本，是匡助企业罢了从“成本催熟”向“捏续调动”丽都回身的关键。

在研发用度干涉方面，招股书表现，2022年—2024年，公司研发用度分袂为1,726.36万元、2,626.63万元、3,085.84万元。研发用度干涉占比分袂为10.20%、8.49%、9.04%。

招股书表现，2024年环动科技与同业业可对比公司比拟，公司的研发用度干涉占比高于行业均值。其中，纳博特斯克占研发用度占比昭彰偏低。公开府上表现，纳博特斯克手脚 RV 减慢器缔造者、分解限制范围的早先企业，是人人最大的机器东说念主RV 减慢器制造商。

招股书表现，2024年纳博特斯克研发用度达5.82亿元。天然在研发费占比上低于环动科技，但是在研发干涉范围上，后者远不足行业龙头。除纳博特斯除外，中任意德2024年度研发用度为6,384.95万元，亦然2倍于环动科技。除了与外部竞争企业对比除外，自己对比来看，2022年—2024年时间，公司的研发用度干涉占比不升反降。

在研发东说念主员方面，招股书表现，2022年—2024年，公司研发东说念主员数目分袂为26东说念主、48东说念主、62东说念主，研发东说念主员占比分袂为，10.40%、12.80%、16.45%。

查阅中任意德年报后发现，2024年中任意德研发东说念主员达281东说念主，研发东说念主员占比为14.14%。对比之后，不难发现，与研发用度占比相似，在研发东说念主员范围上环动科技也存在范围不足的情况。

据经济不雅察报音讯，环动科技技艺并非实足自食其力。其RV减慢器中枢技艺执行上是双环传动齿轮加工工艺的繁衍品。企业若想在竞争狠恶的商场中脱颖而出，捏续的研发干涉至关进攻。如果不可在研发干涉上赢得关键性工艺技艺冲破，仅靠现存技艺优化？扛着国产替代大旗，环动科技巧走多远？

除了研发强度还需加把劲除外，环动科技RV减慢器居品收入占公司主贸易务收入的比例为 95.06%、95.05%和 94.58%，为公司主贸易务收入的主要来源。居品单一化风险亦然公司需要布置的问题。

单一业务结构，叠加深度大客户绑定导致环动科技濒临较伟功绩不祥情味，一朝RV减慢器商场需求发生波动或技艺门道发生变革，公司将濒临系统性风险。对此，公司在招股书中也坦承这一风险。

在居品多元化方面，招股书表现，环动科技还是运转布局谐波减慢器，但尚处于客户考证导入阶段，未能形成有用收入来源。改日新址品研发想要快速翻开商场，如故需要加大研发干涉去冲破材料、工艺等中枢技艺瓶颈。

关于处于IPO程度中的环动科技而言，在企业发展的关键时辰，唯有深远意志到自己存在的问题与风险，才能从居品多元化、技艺跳跃、商场拓展和公司解决等多个方面开首，从根柢上普及公司的技艺自主性和捏续调动才智，开脱对现存技艺的依赖，罢了技艺的迭代升级。

鸡蛋不可放在一个篮子里，据高工机器东说念主产业商讨所（GGII）数据，2024年中国工业机器东说念主销量约30万台，同比下滑5%操纵，GGII量度，2025年中国工业机器东说念主行业竞争加重，工业机器东说念主举座商场销量增速在10%以下。

东说念主形机器东说念主产业大热，并莫得带动工业机器东说念主产业。环动科技若何通过多元化布局来最大门径裁减企业发展风险，值得企业与投资者深念念。

企业IPO进程中，企业的股权结构与公司解决模式亦然监管层重心温顺的问题。从股权结构来看，环动科技呈现出典型的家眷限制特征。

限制 2024 年 6 月 30 日，环动科技执行限制东说念主为吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿和陈菊花四东说念主，他们整个径直和波折限制母公司双环传动15.18%的股份，进而通过双环传动波折限制环动科技61.29%的股权。

进一步穿透可见，这四位执行限制东说念主之间存在密切的家眷关系：吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿分袂为陈菊花的大东床、二东床和三东床，组成了东床“治家”的经管层架构。

这种股权结构也存在诸多潜在问题。早先，决议透明度可能不足。家眷成员在决议进程中可能更倾向于里面调换和协商，而非通过公开透明的公司解决要领，增多了信息不对称性，不利于保护中小鼓动的权利。其次，繁难有用制衡机制。在家眷解决可能导致公司解决结构中的制衡机制形同虚设，难以对执行限制东说念主的决议进行有用监督和拘谨，从而增多企业规划风险和非法行为的可能性。临了，关联往复纵横交错。激发关联往复和孤独性方面的担忧，影响公司的决议收尾和透明度。

据经济不雅察报音讯，环动科技在供应链上与双环传动存在肖似，部分中枢零部件仍依赖母公司供应，2021—2023年，公司向双环传动肖似供应商采购占比最高达 46.09%。即使2023年降至30.47%，其中枢轴承、齿轮仍依赖母公司供应链体系。

分析合计，环动科技这种供应链安排天然在短期内可能带来协同效应，裁减采购成本和提高运营收尾，却激发了公司是否存在关键拓荒共用、技艺旅途绑缚的质疑，严重制约了环动科技手脚上市公司的孤独性形象。

概述来看，环动科技的家眷式控股结构与关联往复问题是一个复杂的系统性问题，需要公司经管层、鼓动、监管机构以及商场各方共同极力，通过程序关联往复，幸免利益运输等不耿介行为，普及公司的公信力和商场形象，进一步增强孤独性形象，程序关联往复。

2025年跟着东说念主形机器东说念主赛说念的火热，一季度，环动科技基本面也迎来不少的改善。据公司泄露，2025 年一季度，公司主贸易务收入同比增长超 70%，RV 减慢器销量同比增长超 55%，均创一季度历史新高。这些数据标明，环动科技的居品在商场上具有较强的竞争力和需求，更突显了公司所蕴含的刚劲成长后劲，为公司改日的发展奠定了坚实基础。

可是，上市之路从无坦途，环动科技亦不例外。在冲刺科创板 IPO 的关键阶段，公司濒临着诸多潜在风险，这些风险犹如说念路上的“减慢带”，老师着公司的布置才智与灵敏。

技艺自主性是公司发展的中枢命根子，当前环动科技在这一方面尚有普及空间。客户依赖问题也退却小觑，若公司对少数大客户过度依赖，一朝客户订单波动或转向其他供应商，公司将濒临功绩大幅下滑的风险，这不仅影响公司当期利润，更可能动摇商场对公司的信心。

关联往复的程序性相同至关进攻，不对理的关联往复可能激发利益运输、毁伤中小鼓动利益等质疑，影响公司解决结构的完善与透明度，进而袭击公司上市程度与后续发展。

尽管挑战重重，但环动科技的科创板 IPO 之路依然充满机遇。在东说念主形机器东说念主赛说念抖擞发展的大配景下，如果能运用好关键的产业窗口期，罢了技艺与居品的关键冲破，即即是改日风停后欧洲杯体育，孕育出了“翅膀”也能赓续飞。